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发布时间:2020-08-03 18:37

  近期我们对新天科技(300259)进行了调研,与公司领导就公司目前经营状况和未来发展战略等问题进行了沟通。

  我们略微调高了公司的盈利预测,预计2013-2015年摊薄后的每股收益为:0.71元、0.89元和1.14元,对应目前股价的PE分别为:21倍、17倍和13倍。我们认为公司在智能仪表领域技术含量较高,产品在物联网领域市场开发相对成熟,有望获得高于行业的发展速度,维持“买入”评级。(湘财证券研究所)

  探路者(300005):中国户外市场发展空间犹存 公司多品牌布局谋求新发展

  探路者(300005)作为国内大众户外用品的领先品牌,在近几年依靠快速扩张实现高速增长的同时,管理能力也得到持续提升,且体现出较强的战略发展能力。虽然5年翻两番的中期目标需要伴随多品牌的进展而逐步观察,但公司近两年的增速在行业内可保持绝对领先的地位。14年结合公司自身的发展阶段及市场环境考量,预计收入增速将回归至20-30%的区间,但我们认为公司的放缓速度较为平缓,其增长质量较为可控,属于发展周期的正常转变,且明年的增长仍是业内最快的品种。

  全年看伴随减持预期逐渐明朗及业绩逐步兑现,在行业内配置仍相对较优,若有调整可择时关注,逢低买入。

  近日我们参加了公司举办的12年业绩交流会,就公司近期经营情况及未来发展战略与公司高管进行了深入的沟通。具体要点总结如下:

  1、受经济与消费低迷影响,我国大众户外用品市场增速也有所放缓,但未来潜在发展空间犹存

  去年至今,受我国宏观经济增速放缓影响,消费市场持续低迷导致我国大众户外用品市场增速出现放缓的现象。据COCA统计显示,12年我国户外用品行业出货总额和零售总额分别为73.9亿元和145.2亿元,同比分别增长36.1%和34.9%,增速较11年分别放缓33.1和16.0个百分点,当然这也与基数逐渐变大有关。

  长期而言,我国户外用品市场较美国、欧洲及韩国等发达市场而言,尚存一定差距。首先,从市场规模及人均消费情况看,我国较户外用品市场较发达国家差距较大。据三星服装研究所统计,11年我国户外用品市场规模约为107亿元人民币,人均消费额仅为8元,而户外用品市场较为发达的欧、美国家及韩国同期市场规模分别达到1800亿、1600亿及300亿人民币,人均消费额分别为260元、530元及600元。

  其次,从户外用品的消费类型看,因我国户外运动兴起较晚,现阶段受制于户外配套场所、设施及消费能力有限,我国户外用品消费目前主要集中在徒步、登山、摄影及垂钓等基础户外运动穿着类消费,而露营、房车野营等户外装备类消费占比较低。

  未来随着国人收入水平提升,户外消费领域细分程度提升,我国户外用品市场潜在提升空间较大。11年我国人均GDP水平全球排名为第87名,目前,整体水平较低,而户外运动作为趋于消费升级后端丰富业余生活,满足人类亲近、挑战自然欲望的运动,其发展进程与人均GDP水平密切相关。据公司测算,当人均GDP水平处于5000元以下时,人们开展的户外运动仅限于郊游、徒步、垂钓及登山等基础大众类户外运动。目前,我国多数户外用品消费水平尚处于该水平。

  只有当人均GDP水平逐步提升,随着户外运动类别及场所的丰富,户外消费细分程度才能随之提升。

  探路者(300005):中国户外市场发展空间犹存 公司多品牌布局谋求新发展

  探路者(300005)作为国内大众户外用品的领先品牌,在近几年依靠快速扩张实现高速增长的同时,管理能力也得到持续提升,且体现出较强的战略发展能力。虽然5年翻两番的中期目标需要伴随多品牌的进展而逐步观察,但公司近两年的增速在行业内可保持绝对领先的地位。14年结合公司自身的发展阶段及市场环境考量,预计收入增速将回归至20-30%的区间,但我们认为公司的放缓速度较为平缓,其增长质量较为可控,属于发展周期的正常转变,且明年的增长仍是业内最快的品种。

  全年看伴随减持预期逐渐明朗及业绩逐步兑现,在行业内配置仍相对较优,若有调整可择时关注,逢低买入。

  近日我们参加了公司举办的12年业绩交流会,就公司近期经营情况及未来发展战略与公司高管进行了深入的沟通。具体要点总结如下:

  1、受经济与消费低迷影响,我国大众户外用品市场增速也有所放缓,但未来潜在发展空间犹存

  去年至今,受我国宏观经济增速放缓影响,消费市场持续低迷导致我国大众户外用品市场增速出现放缓的现象。据COCA统计显示,12年我国户外用品行业出货总额和零售总额分别为73.9亿元和145.2亿元,同比分别增长36.1%和34.9%,增速较11年分别放缓33.1和16.0个百分点,当然这也与基数逐渐变大有关。

  长期而言,我国户外用品市场较美国、欧洲及韩国等发达市场而言,尚存一定差距。首先,从市场规模及人均消费情况看,我国较户外用品市场较发达国家差距较大。据三星服装研究所统计,11年我国户外用品市场规模约为107亿元人民币,人均消费额仅为8元,而户外用品市场较为发达的欧、美国家及韩国同期市场规模分别达到1800亿、1600亿及300亿人民币,人均消费额分别为260元、530元及600元。

  其次,从户外用品的消费类型看,因我国户外运动兴起较晚,现阶段受制于户外配套场所、设施及消费能力有限,我国户外用品消费目前主要集中在徒步、登山、摄影及垂钓等基础户外运动穿着类消费,而露营、房车野营等户外装备类消费占比较低。

  未来随着国人收入水平提升,户外消费领域细分程度提升,我国户外用品市场潜在提升空间较大。11年我国人均GDP水平全球排名为第87名,目前,整体水平较低,而户外运动作为趋于消费升级后端丰富业余生活,满足人类亲近、挑战自然欲望的运动,其发展进程与人均GDP水平密切相关。据公司测算,当人均GDP水平处于5000元以下时,人们开展的户外运动仅限于郊游、徒步、垂钓及登山等基础大众类户外运动。目前,我国多数户外用品消费水平尚处于该水平。

  只有当人均GDP水平逐步提升,随着户外运动类别及场所的丰富,户外消费细分程度才能随之提升。

  探路者(300005):中国户外市场发展空间犹存 公司多品牌布局谋求新发展

  探路者(300005)作为国内大众户外用品的领先品牌,在近几年依靠快速扩张实现高速增长的同时,管理能力也得到持续提升,且体现出较强的战略发展能力。虽然5年翻两番的中期目标需要伴随多品牌的进展而逐步观察,但公司近两年的增速在行业内可保持绝对领先的地位。14年结合公司自身的发展阶段及市场环境考量,预计收入增速将回归至20-30%的区间,但我们认为公司的放缓速度较为平缓,其增长质量较为可控,属于发展周期的正常转变,且明年的增长仍是业内最快的品种。

  全年看伴随减持预期逐渐明朗及业绩逐步兑现,在行业内配置仍相对较优,若有调整可择时关注,逢低买入。

  近日我们参加了公司举办的12年业绩交流会,就公司近期经营情况及未来发展战略与公司高管进行了深入的沟通。具体要点总结如下:

  1、受经济与消费低迷影响,我国大众户外用品市场增速也有所放缓,但未来潜在发展空间犹存

  去年至今,受我国宏观经济增速放缓影响,消费市场持续低迷导致我国大众户外用品市场增速出现放缓的现象。据COCA统计显示,12年我国户外用品行业出货总额和零售总额分别为73.9亿元和145.2亿元,同比分别增长36.1%和34.9%,增速较11年分别放缓33.1和16.0个百分点,当然这也与基数逐渐变大有关。

  长期而言,我国户外用品市场较美国、欧洲及韩国等发达市场而言,尚存一定差距。首先,从市场规模及人均消费情况看,我国较户外用品市场较发达国家差距较大。据三星服装研究所统计,11年我国户外用品市场规模约为107亿元人民币,人均消费额仅为8元,而户外用品市场较为发达的欧、美国家及韩国同期市场规模分别达到1800亿、1600亿及300亿人民币,人均消费额分别为260元、530元及600元。

  其次,从户外用品的消费类型看,因我国户外运动兴起较晚,现阶段受制于户外配套场所、设施及消费能力有限,我国户外用品消费目前主要集中在徒步、登山、摄影及垂钓等基础户外运动穿着类消费,而露营、房车野营等户外装备类消费占比较低。

  未来随着国人收入水平提升,户外消费领域细分程度提升,我国户外用品市场潜在提升空间较大。11年我国人均GDP水平全球排名为第87名,目前,整体水平较低,而户外运动作为趋于消费升级后端丰富业余生活,满足人类亲近、挑战自然欲望的运动,其发展进程与人均GDP水平密切相关。据公司测算,当人均GDP水平处于5000元以下时,人们开展的户外运动仅限于郊游、徒步、垂钓及登山等基础大众类户外运动。目前,我国多数户外用品消费水平尚处于该水平。

  只有当人均GDP水平逐步提升,随着户外运动类别及场所的丰富,户外消费细分程度才能随之提升。

  相较于欧美户外用品市场,中国户外用品市场细分程度并不高,除小部分专业市场外,主要以轻户外用品市场为主。近年来,在“大众户外”概念的广泛流传下,中国户外用品市场进入快速成长的发展期,但品牌较为分散,除集中分布在一二线核心城市的海外品牌外,本土品牌多以中小品牌为主,集中分布在二三线城市。

  通过分析欧美知名企业的成长路径,我们认为支撑户外用品品牌可持续发展的主要因素是“研发 品牌 渠道 管理”的模式,只有将四个方面实现协同发展,才能成就本土品牌发展的未来。

  现阶段在行业快速发展的背景下,本土领先品牌已在二三线城市具有一定的规模优势,同时,在经历体育用品行业遭遇滑铁卢之后,本土品牌对品牌发展、供应链整合及精细化管理等方面愈发的重视,部分市场规模较为领先的品牌已开始不断提升自己的内功,在一线城市与海外品牌同台竞技。我们认为通过与海外品牌的竞争,本土品牌可以不断从中吸取好的运营经验,逐渐形成自身的优势,从而改变依靠单一的外延扩张进行发展的局面。

  探路者作为目前国内户外用品市场的第一大品牌,通过对品牌、产品、渠道及供应链管理体系的不断完善,目前,在轻户外市场已具有较高市场份额,未来随着对户外休闲及电商领域的拓展,渠道推力将进一步释放,预计业绩持续的较快成长性较强。

  3、探路者有意通过多品牌建设及线上线下业务整合,打造户外用品品牌平台探路者在十余年的时间里,得到了高速的发展。我们认为一方面是受行业推动,另一方面是得益于公司在品牌开拓、渠道建设及精细化管理等方面的不断突破及完善。在行业增长的黄金期,能够保持创新及思辨的能力是铸造公司现阶段成功乃至后期可持续发展的根本。

  1)多品牌框架雏形初具,差异化定位及传播益于提升多品牌运作实力,为打造品牌平台奠定基础

  2012年作为公司多品牌的起始之年,较专业的大众户外运动市场、户外休闲市场及户外用品电子商务市场的兼顾,将会进一步增强规模化发展实力,为未来实现VF类品牌平台运作奠定基础。

  探路者品牌:通过塑造专业户外、品味和时尚的品牌形象,有效借力汪峰代言,在全国重点城市多层次、全方位进行“勇敢的心”品牌传播;同时,为进一步明确“探路者”中高端的定位,公司主动调整产品价格带,通过提升产品性价比提升自身竞争实力,拉动销量增长。

  今年Q1在天气的推动下,截止至4月底,12年秋冬装售罄率达到72%(其中,直营为75%)。当然冷空气为13春装的销售带来一定压力,但截止至Q1末公司13年春夏期货订单的执行率也达到了57%,“五一”期间销售增长52%。

  未来3-4年探路者品牌仍是公司最主要的业绩增长来源,公司计划至2017年该品牌销售规模将达到20多亿的规模。

  DiscoveryExpedition品牌:随着户外需求多层次特点日益凸显,公司已着手开拓新的细分子领域,户外休闲品牌DiscoveryExpedition的引进将进一步丰富公司品牌层级的划分,依托“探路者”品牌及中和贸易现有的渠道优势及DiscoveryExpedition这一世界上发行最广的电视品牌所蕴含的知名度和影响力,公司将在国内中高端户外休闲领域抢占先机,与轻专业级品牌“探路者”实现双领域拓展。

  DiscoveryExpedition品牌尽管12年尚未开始运营,但前期管理运营团队现已到位,预计今年可实现在线上试销,若该品牌产品得到市场检验认可后,14年春夏将投入线年左右的培育,该品牌可以成为继探路者品牌后的又一新的业绩增长点,计划至2017年该品牌销售规模可达到10亿左右。

  ACANU电商品牌:面对迅速成长的电商领域,去年3月公司将定位于年轻、时尚户外用品市场的电商新品牌ACANU正式推出上线万元的销售规模,今年公司则计划实现3000万以上的销售,至2017年收入规模达到2亿元左右。

  此外,除了现有三大线上线下品牌外,公司正酝酿收购计划。计划通过收购现有品牌未覆盖的3-5年内有爆发潜力的新领域品牌,且新收购品牌还需具备在其所处领域具有较强品牌地位(前3-5名),从而实现打造类VF集团的品牌服务平台的愿景。

  相较于欧美户外用品市场,中国户外用品市场细分程度并不高,除小部分专业市场外,主要以轻户外用品市场为主。近年来,在“大众户外”概念的广泛流传下,中国户外用品市场进入快速成长的发展期,但品牌较为分散,除集中分布在一二线核心城市的海外品牌外,本土品牌多以中小品牌为主,集中分布在二三线城市。

  通过分析欧美知名企业的成长路径,我们认为支撑户外用品品牌可持续发展的主要因素是“研发 品牌 渠道 管理”的模式,只有将四个方面实现协同发展,才能成就本土品牌发展的未来。

  现阶段在行业快速发展的背景下,本土领先品牌已在二三线城市具有一定的规模优势,同时,在经历体育用品行业遭遇滑铁卢之后,本土品牌对品牌发展、供应链整合及精细化管理等方面愈发的重视,部分市场规模较为领先的品牌已开始不断提升自己的内功,在一线城市与海外品牌同台竞技。我们认为通过与海外品牌的竞争,本土品牌可以不断从中吸取好的运营经验,逐渐形成自身的优势,从而改变依靠单一的外延扩张进行发展的局面。

  探路者作为目前国内户外用品市场的第一大品牌,通过对品牌、产品、渠道及供应链管理体系的不断完善,目前,在轻户外市场已具有较高市场份额,未来随着对户外休闲及电商领域的拓展,渠道推力将进一步释放,预计业绩持续的较快成长性较强。

  3、探路者有意通过多品牌建设及线上线下业务整合,打造户外用品品牌平台探路者在十余年的时间里,得到了高速的发展。我们认为一方面是受行业推动,另一方面是得益于公司在品牌开拓、渠道建设及精细化管理等方面的不断突破及完善。在行业增长的黄金期,能够保持创新及思辨的能力是铸造公司现阶段成功乃至后期可持续发展的根本。

  1)多品牌框架雏形初具,差异化定位及传播益于提升多品牌运作实力,为打造品牌平台奠定基础

  2012年作为公司多品牌的起始之年,较专业的大众户外运动市场、户外休闲市场及户外用品电子商务市场的兼顾,将会进一步增强规模化发展实力,为未来实现VF类品牌平台运作奠定基础。

  探路者品牌:通过塑造专业户外、品味和时尚的品牌形象,有效借力汪峰代言,在全国重点城市多层次、全方位进行“勇敢的心”品牌传播;同时,为进一步明确“探路者”中高端的定位,公司主动调整产品价格带,通过提升产品性价比提升自身竞争实力,拉动销量增长。

  今年Q1在天气的推动下,截止至4月底,12年秋冬装售罄率达到72%(其中,直营为75%)。当然冷空气为13春装的销售带来一定压力,但截止至Q1末公司13年春夏期货订单的执行率也达到了57%,“五一”期间销售增长52%。

  未来3-4年探路者品牌仍是公司最主要的业绩增长来源,公司计划至2017年该品牌销售规模将达到20多亿的规模。

  DiscoveryExpedition品牌:随着户外需求多层次特点日益凸显,公司已着手开拓新的细分子领域,户外休闲品牌DiscoveryExpedition的引进将进一步丰富公司品牌层级的划分,依托“探路者”品牌及中和贸易现有的渠道优势及DiscoveryExpedition这一世界上发行最广的电视品牌所蕴含的知名度和影响力,公司将在国内中高端户外休闲领域抢占先机,与轻专业级品牌“探路者”实现双领域拓展。

  DiscoveryExpedition品牌尽管12年尚未开始运营,但前期管理运营团队现已到位,预计今年可实现在线上试销,若该品牌产品得到市场检验认可后,14年春夏将投入线年左右的培育,该品牌可以成为继探路者品牌后的又一新的业绩增长点,计划至2017年该品牌销售规模可达到10亿左右。

  ACANU电商品牌:面对迅速成长的电商领域,去年3月公司将定位于年轻、时尚户外用品市场的电商新品牌ACANU正式推出上线万元的销售规模,今年公司则计划实现3000万以上的销售,至2017年收入规模达到2亿元左右。

  此外,除了现有三大线上线下品牌外,公司正酝酿收购计划。计划通过收购现有品牌未覆盖的3-5年内有爆发潜力的新领域品牌,且新收购品牌还需具备在其所处领域具有较强品牌地位(前3-5名),从而实现打造类VF集团的品牌服务平台的愿景。

  相较于欧美户外用品市场,中国户外用品市场细分程度并不高,除小部分专业市场外,主要以轻户外用品市场为主。近年来,在“大众户外”概念的广泛流传下,中国户外用品市场进入快速成长的发展期,但品牌较为分散,除集中分布在一二线核心城市的海外品牌外,本土品牌多以中小品牌为主,集中分布在二三线城市。

  通过分析欧美知名企业的成长路径,我们认为支撑户外用品品牌可持续发展的主要因素是“研发 品牌 渠道 管理”的模式,只有将四个方面实现协同发展,才能成就本土品牌发展的未来。

  现阶段在行业快速发展的背景下,本土领先品牌已在二三线城市具有一定的规模优势,同时,在经历体育用品行业遭遇滑铁卢之后,本土品牌对品牌发展、供应链整合及精细化管理等方面愈发的重视,部分市场规模较为领先的品牌已开始不断提升自己的内功,在一线城市与海外品牌同台竞技。我们认为通过与海外品牌的竞争,本土品牌可以不断从中吸取好的运营经验,逐渐形成自身的优势,从而改变依靠单一的外延扩张进行发展的局面。

  探路者作为目前国内户外用品市场的第一大品牌,通过对品牌、产品、渠道及供应链管理体系的不断完善,目前,在轻户外市场已具有较高市场份额,未来随着对户外休闲及电商领域的拓展,渠道推力将进一步释放,预计业绩持续的较快成长性较强。

  3、探路者有意通过多品牌建设及线上线下业务整合,打造户外用品品牌平台探路者在十余年的时间里,得到了高速的发展。我们认为一方面是受行业推动,另一方面是得益于公司在品牌开拓、渠道建设及精细化管理等方面的不断突破及完善。在行业增长的黄金期,能够保持创新及思辨的能力是铸造公司现阶段成功乃至后期可持续发展的根本。

  1)多品牌框架雏形初具,差异化定位及传播益于提升多品牌运作实力,为打造品牌平台奠定基础

  2012年作为公司多品牌的起始之年,较专业的大众户外运动市场、户外休闲市场及户外用品电子商务市场的兼顾,将会进一步增强规模化发展实力,为未来实现VF类品牌平台运作奠定基础。

  探路者品牌:通过塑造专业户外、品味和时尚的品牌形象,有效借力汪峰代言,在全国重点城市多层次、全方位进行“勇敢的心”品牌传播;同时,为进一步明确“探路者”中高端的定位,公司主动调整产品价格带,通过提升产品性价比提升自身竞争实力,拉动销量增长。

  今年Q1在天气的推动下,截止至4月底,12年秋冬装售罄率达到72%(其中,直营为75%)。当然冷空气为13春装的销售带来一定压力,但截止至Q1末公司13年春夏期货订单的执行率也达到了57%,“五一”期间销售增长52%。

  未来3-4年探路者品牌仍是公司最主要的业绩增长来源,公司计划至2017年该品牌销售规模将达到20多亿的规模。

  DiscoveryExpedition品牌:随着户外需求多层次特点日益凸显,公司已着手开拓新的细分子领域,户外休闲品牌DiscoveryExpedition的引进将进一步丰富公司品牌层级的划分,依托“探路者”品牌及中和贸易现有的渠道优势及DiscoveryExpedition这一世界上发行最广的电视品牌所蕴含的知名度和影响力,公司将在国内中高端户外休闲领域抢占先机,与轻专业级品牌“探路者”实现双领域拓展。

  DiscoveryExpedition品牌尽管12年尚未开始运营,但前期管理运营团队现已到位,预计今年可实现在线上试销,若该品牌产品得到市场检验认可后,14年春夏将投入线年左右的培育,该品牌可以成为继探路者品牌后的又一新的业绩增长点,计划至2017年该品牌销售规模可达到10亿左右。

  ACANU电商品牌:面对迅速成长的电商领域,去年3月公司将定位于年轻、时尚户外用品市场的电商新品牌ACANU正式推出上线万元的销售规模,今年公司则计划实现3000万以上的销售,至2017年收入规模达到2亿元左右。

  此外,除了现有三大线上线下品牌外,公司正酝酿收购计划。计划通过收购现有品牌未覆盖的3-5年内有爆发潜力的新领域品牌,且新收购品牌还需具备在其所处领域具有较强品牌地位(前3-5名),从而实现打造类VF集团的品牌服务平台的愿景。

  公司自去年年初提出“巩固并提高核心和一线市场渗透率,重点拓展二三线市场占有率”渠道发展策略以来,在渠道广度及深度的挖掘上获得了一定的成效,现已在二三线城市占据了绝对领先的规模优势。

  而在通过加盟扩大渠道规模的同时,近些年公司也持续在强化终端精细化管理水平的提升,ERP系统也已基本全部铺设到位,可时时监控到销售及库存等情况变化,当然系统应用的有效性还需要逐步提高。去年在精细化管理水平持续提升的基础上,公司在弱市环境下同店获得了13%的较快增长。

  在当前零售行业整体偏弱的情况下,尽管加盟商盈利性有所下降(11年之前加盟商销售净利率为8%以上,最差不低于5%),但公司为保障加盟商可获得原有8%或以上的盈利性,率先在行业内进行了出货折扣的调整,在提高零售标牌价有利于打折活动的前提下,由原有的4.1折下调至3.8折。并在保证盈利性的前提下,鼓励现有的60名一级加盟商向三线城市发展二级代理商。

  公司自去年年初提出“巩固并提高核心和一线市场渗透率,重点拓展二三线市场占有率”渠道发展策略以来,在渠道广度及深度的挖掘上获得了一定的成效,现已在二三线城市占据了绝对领先的规模优势。

  而在通过加盟扩大渠道规模的同时,近些年公司也持续在强化终端精细化管理水平的提升,ERP系统也已基本全部铺设到位,可时时监控到销售及库存等情况变化,当然系统应用的有效性还需要逐步提高。去年在精细化管理水平持续提升的基础上,公司在弱市环境下同店获得了13%的较快增长。

  在当前零售行业整体偏弱的情况下,尽管加盟商盈利性有所下降(11年之前加盟商销售净利率为8%以上,最差不低于5%),但公司为保障加盟商可获得原有8%或以上的盈利性,率先在行业内进行了出货折扣的调整,在提高零售标牌价有利于打折活动的前提下,由原有的4.1折下调至3.8折。并在保证盈利性的前提下,鼓励现有的60名一级加盟商向三线城市发展二级代理商。

  公司自去年年初提出“巩固并提高核心和一线市场渗透率,重点拓展二三线市场占有率”渠道发展策略以来,在渠道广度及深度的挖掘上获得了一定的成效,现已在二三线城市占据了绝对领先的规模优势。

  而在通过加盟扩大渠道规模的同时,近些年公司也持续在强化终端精细化管理水平的提升,ERP系统也已基本全部铺设到位,可时时监控到销售及库存等情况变化,当然系统应用的有效性还需要逐步提高。去年在精细化管理水平持续提升的基础上,公司在弱市环境下同店获得了13%的较快增长。

  在当前零售行业整体偏弱的情况下,尽管加盟商盈利性有所下降(11年之前加盟商销售净利率为8%以上,最差不低于5%),但公司为保障加盟商可获得原有8%或以上的盈利性,率先在行业内进行了出货折扣的调整,在提高零售标牌价有利于打折活动的前提下,由原有的4.1折下调至3.8折。并在保证盈利性的前提下,鼓励现有的60名一级加盟商向三线城市发展二级代理商。

  公司自去年秋冬产品开始进行调整,通过应用TiEF自主研发面料(该面料透气性是原有采购面料的2倍,但成本仅为40-50%)及产品设计持续调整,提升产品性价比。从销售成果上看,初步已取得积极效果。同时,长期而言,为公司奠定了在国内户外冲锋衣领域的科技含量。

  另外,公司供应商分级管理为规模化采购带来议价优势,成本的下降促使去年秋冬产品在降价20-30%的基础上,毛利率仍略有提升。为进一步规避成本上涨风险,未来公司考虑逐步将部分代工产能转移至海外,今年计划与孟加拉的海外工厂进行合作(孟加拉目前的人力成本仅为中国的30-40%,但交货周期相对较长,目前公司下单到回单周期为25-30天,但孟加拉需要60-70天,因此,只会转移量大、有确定性的订单),从而通过降低成本,提升产品性价比来推动销售增长。

  此外,供应链快速反应能力提升,有效降低了订货率,在一定程度上缓解了加盟商的资金压力,并在很大程度上减少公司过于依赖期货这样预测性质的经营而造成的库存。从去年秋冬产品订货开始,公司有意识的降低期货占销售的比例,希望未来20-30%的份额会可以根据市场反应追加生产。

  4、公司中长期经营信心满满,计划中期净利润可实现5年翻两番的目标。虽然中期目标需要逐步观察,但公司近两年的增速在行业内可保持绝对领先的地位

  13年春夏及秋冬订货会金额分别为7.25和12.73亿元,两次订货会金额累计同比增长40.21%,其中,加盟两次订货会金额同比增长33.21%,直营及电商等渠道两次订货金额同比增长63.80%。我们认为两次订货会增长在行业内仍属最快的水平,对今年业绩增长提供较好的支撑,预计今年在外延及内生管控能力持续同步提升的背景下,基本可实现公司制定的全年收入和利润分别增长36%和40%的目标。

  而14年结合公司自身的发展阶段及市场环境的考量,预计公司收入增速也将回归至20-30%左右的水平。但总体看,公司的放缓速度较为平缓,属于正常的发展生命周期的转变,且增速也仍处于业内最领先水平。

  结合多品牌的五年布局,公司对于未来经营信心满满,计划至2017年净利润可达到3.4亿元的规模,实现5年翻两番的增长目标。但因为多品牌目前才推行不久,尚未见到实际效果,难以判断未来发展是否达到公司的预期,因此中期目标是需要逐步观察的,但近两年看,公司的增速在行业内可保持绝对领先的地位。

  公司自去年秋冬产品开始进行调整,通过应用TiEF自主研发面料(该面料透气性是原有采购面料的2倍,但成本仅为40-50%)及产品设计持续调整,提升产品性价比。从销售成果上看,初步已取得积极效果。同时,长期而言,为公司奠定了在国内户外冲锋衣领域的科技含量。

  另外,公司供应商分级管理为规模化采购带来议价优势,成本的下降促使去年秋冬产品在降价20-30%的基础上,毛利率仍略有提升。为进一步规避成本上涨风险,未来公司考虑逐步将部分代工产能转移至海外,今年计划与孟加拉的海外工厂进行合作(孟加拉目前的人力成本仅为中国的30-40%,但交货周期相对较长,目前公司下单到回单周期为25-30天,但孟加拉需要60-70天,因此,只会转移量大、有确定性的订单),从而通过降低成本,提升产品性价比来推动销售增长。

  此外,供应链快速反应能力提升,有效降低了订货率,在一定程度上缓解了加盟商的资金压力,并在很大程度上减少公司过于依赖期货这样预测性质的经营而造成的库存。从去年秋冬产品订货开始,公司有意识的降低期货占销售的比例,希望未来20-30%的份额会可以根据市场反应追加生产。

  4、公司中长期经营信心满满,计划中期净利润可实现5年翻两番的目标。虽然中期目标需要逐步观察,但公司近两年的增速在行业内可保持绝对领先的地位

  13年春夏及秋冬订货会金额分别为7.25和12.73亿元,两次订货会金额累计同比增长40.21%,其中,加盟两次订货会金额同比增长33.21%,直营及电商等渠道两次订货金额同比增长63.80%。我们认为两次订货会增长在行业内仍属最快的水平,对今年业绩增长提供较好的支撑,预计今年在外延及内生管控能力持续同步提升的背景下,基本可实现公司制定的全年收入和利润分别增长36%和40%的目标。

  而14年结合公司自身的发展阶段及市场环境的考量,预计公司收入增速也将回归至20-30%左右的水平。但总体看,公司的放缓速度较为平缓,属于正常的发展生命周期的转变,且增速也仍处于业内最领先水平。

  结合多品牌的五年布局,公司对于未来经营信心满满,计划至2017年净利润可达到3.4亿元的规模,实现5年翻两番的增长目标。但因为多品牌目前才推行不久,尚未见到实际效果,难以判断未来发展是否达到公司的预期,因此中期目标是需要逐步观察的,但近两年看,公司的增速在行业内可保持绝对领先的地位。

  公司自去年秋冬产品开始进行调整,通过应用TiEF自主研发面料(该面料透气性是原有采购面料的2倍,但成本仅为40-50%)及产品设计持续调整,提升产品性价比。从销售成果上看,初步已取得积极效果。同时,长期而言,为公司奠定了在国内户外冲锋衣领域的科技含量。

  另外,公司供应商分级管理为规模化采购带来议价优势,成本的下降促使去年秋冬产品在降价20-30%的基础上,毛利率仍略有提升。为进一步规避成本上涨风险,未来公司考虑逐步将部分代工产能转移至海外,今年计划与孟加拉的海外工厂进行合作(孟加拉目前的人力成本仅为中国的30-40%,但交货周期相对较长,目前公司下单到回单周期为25-30天,但孟加拉需要60-70天,因此,只会转移量大、有确定性的订单),从而通过降低成本,提升产品性价比来推动销售增长。

  此外,供应链快速反应能力提升,有效降低了订货率,在一定程度上缓解了加盟商的资金压力,并在很大程度上减少公司过于依赖期货这样预测性质的经营而造成的库存。从去年秋冬产品订货开始,公司有意识的降低期货占销售的比例,希望未来20-30%的份额会可以根据市场反应追加生产。

  4、公司中长期经营信心满满,计划中期净利润可实现5年翻两番的目标。虽然中期目标需要逐步观察,但公司近两年的增速在行业内可保持绝对领先的地位

  13年春夏及秋冬订货会金额分别为7.25和12.73亿元,两次订货会金额累计同比增长40.21%,其中,加盟两次订货会金额同比增长33.21%,直营及电商等渠道两次订货金额同比增长63.80%。我们认为两次订货会增长在行业内仍属最快的水平,对今年业绩增长提供较好的支撑,预计今年在外延及内生管控能力持续同步提升的背景下,基本可实现公司制定的全年收入和利润分别增长36%和40%的目标。

  而14年结合公司自身的发展阶段及市场环境的考量,预计公司收入增速也将回归至20-30%左右的水平。但总体看,公司的放缓速度较为平缓,属于正常的发展生命周期的转变,且增速也仍处于业内最领先水平。

  结合多品牌的五年布局,公司对于未来经营信心满满,计划至2017年净利润可达到3.4亿元的规模,实现5年翻两番的增长目标。但因为多品牌目前才推行不久,尚未见到实际效果,难以判断未来发展是否达到公司的预期,因此中期目标是需要逐步观察的,但近两年看,公司的增速在行业内可保持绝对领先的地位。

  未来董事长将考虑减持持有量的10%,用于回馈加盟商。部分资金将以奖金的形式发放给跟随公司发展、做的较好的加盟商。

  结合户外行业自身发展的阶段及近期零售市场对公司明年的发展影响考虑,基本维持13-15年EPS分别为0.70、0.90和1.01元/股,对应13年的PE为22.1倍。虽然市场对于高增长公司在增速逐步放缓的阶段的估值分歧较大,但我们认为公司的放缓速度较为平缓,属于正常的发展生命周期的转变,其增长质量较为可控,并且14年的增长在行业内仍属于最快的品种,维持“强烈推荐-A”的评级。半年至一年目标价以13年25-27倍为中枢,目标价格中枢为17.39-18.79元。

  报告目的日前我们对公司进行了实地调研,就公司近期经营情况同公司董秘进行了交流,并整理了主要观点。

  未来董事长将考虑减持持有量的10%,用于回馈加盟商。部分资金将以奖金的形式发放给跟随公司发展、做的较好的加盟商。

  结合户外行业自身发展的阶段及近期零售市场对公司明年的发展影响考虑,基本维持13-15年EPS分别为0.70、0.90和1.01元/股,对应13年的PE为22.1倍。虽然市场对于高增长公司在增速逐步放缓的阶段的估值分歧较大,但我们认为公司的放缓速度较为平缓,属于正常的发展生命周期的转变,其增长质量较为可控,并且14年的增长在行业内仍属于最快的品种,维持“强烈推荐-A”的评级。半年至一年目标价以13年25-27倍为中枢,目标价格中枢为17.39-18.79元。

  报告目的日前我们对公司进行了实地调研,就公司近期经营情况同公司董秘进行了交流,并整理了主要观点。

  未来董事长将考虑减持持有量的10%,用于回馈加盟商。部分资金将以奖金的形式发放给跟随公司发展、做的较好的加盟商。

  结合户外行业自身发展的阶段及近期零售市场对公司明年的发展影响考虑,基本维持13-15年EPS分别为0.70、0.90和1.01元/股,对应13年的PE为22.1倍。虽然市场对于高增长公司在增速逐步放缓的阶段的估值分歧较大,但我们认为公司的放缓速度较为平缓,属于正常的发展生命周期的转变,其增长质量较为可控,并且14年的增长在行业内仍属于最快的品种,维持“强烈推荐-A”的评级。半年至一年目标价以13年25-27倍为中枢,目标价格中枢为17.39-18.79元。

  报告目的日前我们对公司进行了实地调研,就公司近期经营情况同公司董秘进行了交流,并整理了主要观点。

  目前订单充足,业绩确认进度存不确定性北京科锐(002350)在2013 年第一批国网配(农)网设备招标中获得3.87 亿元订单(其中1 亿多已签订合同),以8%的份额位列首位。考虑国网下半年另一次招标以及南网、省网的招标量,我们预测公司2013 年有望签订订单16 亿元。目前公司订单充足,制约公司收入确认进度的主要因素是部分下游客户的要货速度。随着开工率季节性复苏,公司产品周转率有望有所改善,但这种改善是否能持续存在一定的不确定性,我们预测公司今年有望实现营业收入14 亿元,同比增长24.5%。

  截至4 月,公司今年已签订环网柜订单中欧式环网柜占比70%,美式环网柜占比30%。公司环网柜业务的综合毛利率主要取决于产品结构中自产与外购(用户指定其他外资品牌产品)的比重,而这种结构性原因也是造成公司去年该业务毛利率下滑5.3 个百分点的主要原因。今年第一批招标中,由于国网改变了招标规则(扩大淘汰最高、最低报价的比例),公司此批签订的环网柜订单的毛利率较去年提升了1 个多百分点,盈利下滑的趋势有所遏制。此外,国网招标中环网柜产品和其控制器分拆给不同产商,因此产品的收入确认周期和最终使用性能都会受到其他供应商的影响,这是公司短期无法回避的行业现状。

  2012 年,公司箱式变电站业务实现营业收入2.84 亿元,同比增长7.6%。

  该业务增速放缓主要是由于公司去年开始放弃了之前年度总量超过5000 万元但毛利率只有几个点的风电变压器业务,公司通过牺牲短期收入增速去换来产能资源更合理的配置。公司未来箱式变电站业务的亮点在于非晶合金变压器产品,该产品2011 年实现营业收入1 亿元,12 年1.1 亿元,预计全年将超过2 亿元。随着规模效应显现,该业务的毛利率有望继续攀升3 个百分点,今年达到20%。非晶合金变压器业务实现爆发式增长的同时也成为公司重要的利润增长点。

  2012 年,公司签订柱上开关业务订单约6000 万元,其中近50%已确认了收入。但由于去年确认的部分收入是来自于11 年签订的一批毛利率特别低的订单,因此12 年柱上开关业务的毛利率下滑了7 个百分点至14.9%。考虑到公司去年签订的柱上开关的毛利率达到18%,预计今年该业务的盈利能力有望小幅回升。

  2012 年,公司永磁开关(模块化变电站)业务毛利率下降了8 个百分点,主要是受到模块化变电站、一体化变电站占比不同的结构化因素影响。因此短期毛利率的下降不是公司的管理重点,公司未来的重点在于开拓该产品在非电力市场的运用。从目前进展情况来看,开拓其他市场短期最大的瓶颈不在于技术,更多在于资质和渠道。公司正在通过合作等方式实现资质要求,同时将加大销售力度,努力实现多元化产品的业务转型。

  我们认为公司的产品技术完全符合市场需求,未来业绩还是取决于市场开拓能力。在电力领域,公司力求在保持熟悉市场的市场份额的同时,大力开拓目前相对薄弱省份市场,以实现业绩增长。同时,公司还通过分别针对开关、箱变、自动化三个产品的三个事业部的职责定位,凭借兼备技术和销售经验的管理层,加大开拓力度,从而支撑公司业绩未来的增速。

  我们预测公司在2013-15 年的基本每股收益为0.49 元、0.60 元和0.69元,对应动态市盈率分别为20.0 倍、16.3 倍和14.2 倍。考虑到公司受益于配电网高景气的大环境以及相对合理的估值,维持公司“跑赢大市”的评级。

  目前订单充足,业绩确认进度存不确定性北京科锐(002350)在2013 年第一批国网配(农)网设备招标中获得3.87 亿元订单(其中1 亿多已签订合同),以8%的份额位列首位。考虑国网下半年另一次招标以及南网、省网的招标量,我们预测公司2013 年有望签订订单16 亿元。目前公司订单充足,制约公司收入确认进度的主要因素是部分下游客户的要货速度。随着开工率季节性复苏,公司产品周转率有望有所改善,但这种改善是否能持续存在一定的不确定性,我们预测公司今年有望实现营业收入14 亿元,同比增长24.5%。

  截至4 月,公司今年已签订环网柜订单中欧式环网柜占比70%,美式环网柜占比30%。公司环网柜业务的综合毛利率主要取决于产品结构中自产与外购(用户指定其他外资品牌产品)的比重,而这种结构性原因也是造成公司去年该业务毛利率下滑5.3 个百分点的主要原因。今年第一批招标中,由于国网改变了招标规则(扩大淘汰最高、最低报价的比例),公司此批签订的环网柜订单的毛利率较去年提升了1 个多百分点,盈利下滑的趋势有所遏制。此外,国网招标中环网柜产品和其控制器分拆给不同产商,因此产品的收入确认周期和最终使用性能都会受到其他供应商的影响,这是公司短期无法回避的行业现状。

  2012 年,公司箱式变电站业务实现营业收入2.84 亿元,同比增长7.6%。

  该业务增速放缓主要是由于公司去年开始放弃了之前年度总量超过5000 万元但毛利率只有几个点的风电变压器业务,公司通过牺牲短期收入增速去换来产能资源更合理的配置。公司未来箱式变电站业务的亮点在于非晶合金变压器产品,该产品2011 年实现营业收入1 亿元,12 年1.1 亿元,预计全年将超过2 亿元。随着规模效应显现,该业务的毛利率有望继续攀升3 个百分点,今年达到20%。非晶合金变压器业务实现爆发式增长的同时也成为公司重要的利润增长点。

  2012 年,公司签订柱上开关业务订单约6000 万元,其中近50%已确认了收入。但由于去年确认的部分收入是来自于11 年签订的一批毛利率特别低的订单,因此12 年柱上开关业务的毛利率下滑了7 个百分点至14.9%。考虑到公司去年签订的柱上开关的毛利率达到18%,预计今年该业务的盈利能力有望小幅回升。

  2012 年,公司永磁开关(模块化变电站)业务毛利率下降了8 个百分点,主要是受到模块化变电站、一体化变电站占比不同的结构化因素影响。因此短期毛利率的下降不是公司的管理重点,公司未来的重点在于开拓该产品在非电力市场的运用。从目前进展情况来看,开拓其他市场短期最大的瓶颈不在于技术,更多在于资质和渠道。公司正在通过合作等方式实现资质要求,同时将加大销售力度,努力实现多元化产品的业务转型。

  我们认为公司的产品技术完全符合市场需求,未来业绩还是取决于市场开拓能力。在电力领域,公司力求在保持熟悉市场的市场份额的同时,大力开拓目前相对薄弱省份市场,以实现业绩增长。同时,公司还通过分别针对开关、箱变、自动化三个产品的三个事业部的职责定位,凭借兼备技术和销售经验的管理层,加大开拓力度,从而支撑公司业绩未来的增速。

  我们预测公司在2013-15 年的基本每股收益为0.49 元、0.60 元和0.69元,对应动态市盈率分别为20.0 倍、16.3 倍和14.2 倍。考虑到公司受益于配电网高景气的大环境以及相对合理的估值,维持公司“跑赢大市”的评级。

  目前订单充足,业绩确认进度存不确定性北京科锐(002350)在2013 年第一批国网配(农)网设备招标中获得3.87 亿元订单(其中1 亿多已签订合同),以8%的份额位列首位。考虑国网下半年另一次招标以及南网、省网的招标量,我们预测公司2013 年有望签订订单16 亿元。目前公司订单充足,制约公司收入确认进度的主要因素是部分下游客户的要货速度。随着开工率季节性复苏,公司产品周转率有望有所改善,但这种改善是否能持续存在一定的不确定性,我们预测公司今年有望实现营业收入14 亿元,同比增长24.5%。

  截至4 月,公司今年已签订环网柜订单中欧式环网柜占比70%,美式环网柜占比30%。公司环网柜业务的综合毛利率主要取决于产品结构中自产与外购(用户指定其他外资品牌产品)的比重,而这种结构性原因也是造成公司去年该业务毛利率下滑5.3 个百分点的主要原因。今年第一批招标中,由于国网改变了招标规则(扩大淘汰最高、最低报价的比例),公司此批签订的环网柜订单的毛利率较去年提升了1 个多百分点,盈利下滑的趋势有所遏制。此外,国网招标中环网柜产品和其控制器分拆给不同产商,因此产品的收入确认周期和最终使用性能都会受到其他供应商的影响,这是公司短期无法回避的行业现状。

  2012 年,公司箱式变电站业务实现营业收入2.84 亿元,同比增长7.6%。

  该业务增速放缓主要是由于公司去年开始放弃了之前年度总量超过5000 万元但毛利率只有几个点的风电变压器业务,公司通过牺牲短期收入增速去换来产能资源更合理的配置。公司未来箱式变电站业务的亮点在于非晶合金变压器产品,该产品2011 年实现营业收入1 亿元,12 年1.1 亿元,预计全年将超过2 亿元。随着规模效应显现,该业务的毛利率有望继续攀升3 个百分点,今年达到20%。非晶合金变压器业务实现爆发式增长的同时也成为公司重要的利润增长点。

  2012 年,公司签订柱上开关业务订单约6000 万元,其中近50%已确认了收入。但由于去年确认的部分收入是来自于11 年签订的一批毛利率特别低的订单,因此12 年柱上开关业务的毛利率下滑了7 个百分点至14.9%。考虑到公司去年签订的柱上开关的毛利率达到18%,预计今年该业务的盈利能力有望小幅回升。

  2012 年,公司永磁开关(模块化变电站)业务毛利率下降了8 个百分点,主要是受到模块化变电站、一体化变电站占比不同的结构化因素影响。因此短期毛利率的下降不是公司的管理重点,公司未来的重点在于开拓该产品在非电力市场的运用。从目前进展情况来看,开拓其他市场短期最大的瓶颈不在于技术,更多在于资质和渠道。公司正在通过合作等方式实现资质要求,同时将加大销售力度,努力实现多元化产品的业务转型。

  我们认为公司的产品技术完全符合市场需求,未来业绩还是取决于市场开拓能力。在电力领域,公司力求在保持熟悉市场的市场份额的同时,大力开拓目前相对薄弱省份市场,以实现业绩增长。同时,公司还通过分别针对开关、箱变、自动化三个产品的三个事业部的职责定位,凭借兼备技术和销售经验的管理层,加大开拓力度,从而支撑公司业绩未来的增速。

  我们预测公司在2013-15 年的基本每股收益为0.49 元、0.60 元和0.69元,对应动态市盈率分别为20.0 倍、16.3 倍和14.2 倍。考虑到公司受益于配电网高景气的大环境以及相对合理的估值,维持公司“跑赢大市”的评级。

  根据我们对太子参贵州和福建产地的调研,太子参小统货的价格目前在70-80元/kg。年初至4月初产地太子参小统货收购价格维持在140-150元/kg。我们4.16日发布深度报告对太子参进行了深度分析,判断太子参价格将进入下跌通道。当时,太子参价格从之前的140元跌至120元/kg。其后,太子参价格逐步下跌,至5月1日跌至100元/kg。目前又进一步下跌。

  与我们前期的分析判断对比,下跌时点和趋势是符合判断的,而下跌的速度和幅度目前来看已经超出预期。我们当时认为至产新中期,也就是7月中,价格跌至80元/kg,产新完成后稳定在80元/kg。目前看来,这一判断已经明显偏谨慎。今年太子参种植面积翻倍以上增长,目前产地天气正常,产量大幅增长已成定局。目前太子参价格的走势结合与产地经销商的沟通来看,产新完成后太子参产地价格有望稳定在60元/kg以内。这样江中药业(600750)的太子参全年成本均价有望比我们前期预期的130元/kg更低,甚至到120元/kg。我们认为这也是超出公司的预期的。

  同时,我们认为还有一点判断比较重要,那就是我们认为太子参价格在未来五年甚至更长的时间都将位于低位。这意味着一方面明年的太子参成本更低,同时从公司估值的逻辑上来讲,今年的相对高价格应该属于负的非经常性因素,也就是说估值时我们认为应该以低位的,也就是60元的产地价格来预测公司业绩,以调整这一负的非经常性收益。

  公司一季报业绩较差,工业产品收入下滑20%以上,原因一方面是去年高基数,另一方面是预收账款大幅增加。预收账款期末余额为15,907万元,较上年末增长7,473万元,与去年一季度比增加了约1亿元。这部分为正常预收款,我们预计二季度预收款会回归正常,这部分收入的确认一定程度上保障了二季度的业绩。

  根据我们对太子参贵州和福建产地的调研,太子参小统货的价格目前在70-80元/kg。年初至4月初产地太子参小统货收购价格维持在140-150元/kg。我们4.16日发布深度报告对太子参进行了深度分析,判断太子参价格将进入下跌通道。当时,太子参价格从之前的140元跌至120元/kg。其后,太子参价格逐步下跌,至5月1日跌至100元/kg。目前又进一步下跌。

  与我们前期的分析判断对比,下跌时点和趋势是符合判断的,而下跌的速度和幅度目前来看已经超出预期。我们当时认为至产新中期,也就是7月中,价格跌至80元/kg,产新完成后稳定在80元/kg。目前看来,这一判断已经明显偏谨慎。今年太子参种植面积翻倍以上增长,目前产地天气正常,产量大幅增长已成定局。目前太子参价格的走势结合与产地经销商的沟通来看,产新完成后太子参产地价格有望稳定在60元/kg以内。这样江中药业(600750)的太子参全年成本均价有望比我们前期预期的130元/kg更低,甚至到120元/kg。我们认为这也是超出公司的预期的。

  同时,我们认为还有一点判断比较重要,那就是我们认为太子参价格在未来五年甚至更长的时间都将位于低位。这意味着一方面明年的太子参成本更低,同时从公司估值的逻辑上来讲,今年的相对高价格应该属于负的非经常性因素,也就是说估值时我们认为应该以低位的,也就是60元的产地价格来预测公司业绩,以调整这一负的非经常性收益。

  公司一季报业绩较差,工业产品收入下滑20%以上,原因一方面是去年高基数,另一方面是预收账款大幅增加。预收账款期末余额为15,907万元,较上年末增长7,473万元,与去年一季度比增加了约1亿元。这部分为正常预收款,我们预计二季度预收款会回归正常,这部分收入的确认一定程度上保障了二季度的业绩。

  根据我们对太子参贵州和福建产地的调研,太子参小统货的价格目前在70-80元/kg。年初至4月初产地太子参小统货收购价格维持在140-150元/kg。我们4.16日发布深度报告对太子参进行了深度分析,判断太子参价格将进入下跌通道。当时,太子参价格从之前的140元跌至120元/kg。其后,太子参价格逐步下跌,至5月1日跌至100元/kg。目前又进一步下跌。

  与我们前期的分析判断对比,下跌时点和趋势是符合判断的,而下跌的速度和幅度目前来看已经超出预期。我们当时认为至产新中期,也就是7月中,价格跌至80元/kg,产新完成后稳定在80元/kg。目前看来,这一判断已经明显偏谨慎。今年太子参种植面积翻倍以上增长,目前产地天气正常,产量大幅增长已成定局。目前太子参价格的走势结合与产地经销商的沟通来看,产新完成后太子参产地价格有望稳定在60元/kg以内。这样江中药业(600750)的太子参全年成本均价有望比我们前期预期的130元/kg更低,甚至到120元/kg。我们认为这也是超出公司的预期的。

  同时,我们认为还有一点判断比较重要,那就是我们认为太子参价格在未来五年甚至更长的时间都将位于低位。这意味着一方面明年的太子参成本更低,同时从公司估值的逻辑上来讲,今年的相对高价格应该属于负的非经常性因素,也就是说估值时我们认为应该以低位的,也就是60元的产地价格来预测公司业绩,以调整这一负的非经常性收益。

  公司一季报业绩较差,工业产品收入下滑20%以上,原因一方面是去年高基数,另一方面是预收账款大幅增加。预收账款期末余额为15,907万元,较上年末增长7,473万元,与去年一季度比增加了约1亿元。这部分为正常预收款,我们预计二季度预收款会回归正常,这部分收入的确认一定程度上保障了二季度的业绩。

  我们预测2013-2015年,公司分别实现EPS1.15元、1.47元和1.78元,当前股价21.54元,对应PE分别为19、15、12倍。由于太子参价格将在较长时间内维持低位,因此今年的高价格应当视为非经常性,经常性来看太子参成本应当低于90元/kg,以90元计算13年的经常性业绩为1.23元。公司渠道及费用拥有较大挖潜能力,各产品线随着新产品的丰富将会使渠道价值得到充分体现,我们认为公司的合理估值为13年25倍-30倍或者14年20-25倍。对应股价为30.75-36.9元或28.6-35.75元。我们维持“强烈推荐”评级。

  交通银行专题调研报告:“两化一行”战略稳步推进 管理水平和经营效益仍可提高

  交通银行(601328)目前已经建立了产品业务覆盖全的电子银行体系,涵盖传统的存贷结汇,对公对私和国内国外业务;已经有6大类服务和三大条线;对主要服务的覆盖水平达到8成以上;已经成为交通银行服务客户的主渠道。交通银行的电子银行业务分流率12年底达到73.17%;2013年4月末突破76%;在电子银行的多个领域在业内创立了领先优势。

  2009年初,交通银行建立了走国际化,综合化道路,建设以财富管理为特色的一流公众持股银行集团的发展目标,为了达到这个目标,交通银行积极建设两个平台三个中心;他们是全球金融服务平台和全球财富管理平台;全球结算中心,清算中心和融资中心;从远景规划的未来发展看,交通银行将继续坚持两平台和三个中心的建设,目标是到2015年境外机构资产规模占比保持在7%以上;境外机构数量达到15家。从综合化经营看,交行是上市银行中金融牌照最多一家,有6家非银牌照;子公司对母行的贡献持续提升;从未来的发展目标看,力争到15年,尽快实现境内综合化经营全牌照,不断提升对集团的贡献度,预计总资产复合增长率达到20.88%,达到1475亿元;AUM从目前2504亿上升到3800亿,对母公司的利润贡献度达到28亿元,年复合增长率达到36.54%;总资产占比达到1.5-1.8%;净利润占比达到3-3.5%。我们预测交通银行2013年和2014年分别实现净利润为655.46亿元和732.84亿元,维持推荐评级。风险点主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步萎缩和不良贷款的暴露程度超过我们的预期。

  特别提示:根据东北证券(000686)“东证3号”和“东证融通一期”的报告,截至2013年3月31日,这两个产品合计持有“交通银行”410万股,占流通股本的0.01%。研究报告作者对于这两款产品的过往以及未来的可能增减操作不知情。

  我们预测2013-2015年,公司分别实现EPS1.15元、1.47元和1.78元,当前股价21.54元,对应PE分别为19、15、12倍。由于太子参价格将在较长时间内维持低位,因此今年的高价格应当视为非经常性,经常性来看太子参成本应当低于90元/kg,以90元计算13年的经常性业绩为1.23元。公司渠道及费用拥有较大挖潜能力,各产品线随着新产品的丰富将会使渠道价值得到充分体现,我们认为公司的合理估值为13年25倍-30倍或者14年20-25倍。对应股价为30.75-36.9元或28.6-35.75元。我们维持“强烈推荐”评级。

  交通银行专题调研报告:“两化一行”战略稳步推进 管理水平和经营效益仍可提高

  交通银行(601328)目前已经建立了产品业务覆盖全的电子银行体系,涵盖传统的存贷结汇,对公对私和国内国外业务;已经有6大类服务和三大条线;对主要服务的覆盖水平达到8成以上;已经成为交通银行服务客户的主渠道。交通银行的电子银行业务分流率12年底达到73.17%;2013年4月末突破76%;在电子银行的多个领域在业内创立了领先优势。

  2009年初,交通银行建立了走国际化,综合化道路,建设以财富管理为特色的一流公众持股银行集团的发展目标,为了达到这个目标,交通银行积极建设两个平台三个中心;他们是全球金融服务平台和全球财富管理平台;全球结算中心,清算中心和融资中心;从远景规划的未来发展看,交通银行将继续坚持两平台和三个中心的建设,目标是到2015年境外机构资产规模占比保持在7%以上;境外机构数量达到15家。从综合化经营看,交行是上市银行中金融牌照最多一家,有6家非银牌照;子公司对母行的贡献持续提升;从未来的发展目标看,力争到15年,尽快实现境内综合化经营全牌照,不断提升对集团的贡献度,预计总资产复合增长率达到20.88%,达到1475亿元;AUM从目前2504亿上升到3800亿,对母公司的利润贡献度达到28亿元,年复合增长率达到36.54%;总资产占比达到1.5-1.8%;净利润占比达到3-3.5%。我们预测交通银行2013年和2014年分别实现净利润为655.46亿元和732.84亿元,维持推荐评级。风险点主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步萎缩和不良贷款的暴露程度超过我们的预期。

  特别提示:根据东北证券(000686)“东证3号”和“东证融通一期”的报告,截至2013年3月31日,这两个产品合计持有“交通银行”410万股,占流通股本的0.01%。研究报告作者对于这两款产品的过往以及未来的可能增减操作不知情。

  我们预测2013-2015年,公司分别实现EPS1.15元、1.47元和1.78元,当前股价21.54元,对应PE分别为19、15、12倍。由于太子参价格将在较长时间内维持低位,因此今年的高价格应当视为非经常性,经常性来看太子参成本应当低于90元/kg,以90元计算13年的经常性业绩为1.23元。公司渠道及费用拥有较大挖潜能力,各产品线随着新产品的丰富将会使渠道价值得到充分体现,我们认为公司的合理估值为13年25倍-30倍或者14年20-25倍。对应股价为30.75-36.9元或28.6-35.75元。我们维持“强烈推荐”评级。

  交通银行专题调研报告:“两化一行”战略稳步推进 管理水平和经营效益仍可提高

  交通银行(601328)目前已经建立了产品业务覆盖全的电子银行体系,涵盖传统的存贷结汇,对公对私和国内国外业务;已经有6大类服务和三大条线;对主要服务的覆盖水平达到8成以上;已经成为交通银行服务客户的主渠道。交通银行的电子银行业务分流率12年底达到73.17%;2013年4月末突破76%;在电子银行的多个领域在业内创立了领先优势。

  2009年初,交通银行建立了走国际化,综合化道路,建设以财富管理为特色的一流公众持股银行集团的发展目标,为了达到这个目标,交通银行积极建设两个平台三个中心;他们是全球金融服务平台和全球财富管理平台;全球结算中心,清算中心和融资中心;从远景规划的未来发展看,交通银行将继续坚持两平台和三个中心的建设,目标是到2015年境外机构资产规模占比保持在7%以上;境外机构数量达到15家。从综合化经营看,交行是上市银行中金融牌照最多一家,有6家非银牌照;子公司对母行的贡献持续提升;从未来的发展目标看,力争到15年,尽快实现境内综合化经营全牌照,不断提升对集团的贡献度,预计总资产复合增长率达到20.88%,达到1475亿元;AUM从目前2504亿上升到3800亿,对母公司的利润贡献度达到28亿元,年复合增长率达到36.54%;总资产占比达到1.5-1.8%;净利润占比达到3-3.5%。我们预测交通银行2013年和2014年分别实现净利润为655.46亿元和732.84亿元,维持推荐评级。风险点主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步萎缩和不良贷款的暴露程度超过我们的预期。

  特别提示:根据东北证券(000686)“东证3号”和“东证融通一期”的报告,截至2013年3月31日,这两个产品合计持有“交通银行”410万股,占流通股本的0.01%。研究报告作者对于这两款产品的过往以及未来的可能增减操作不知情。

  爱尔眼科(300015):建立中南大学爱尔眼科学院 里程碑事件打造爱尔品牌 人才体系

  中南大学湘雅医学院是湖南甚至南方地区非常著名的医学院校,素有“北协和、南湘雅”之称。与湘雅的合作,对爱尔的品牌塑造和完善人才培养梯队具有里程碑式意义。眼科学院不招收本科生,每年计划招收30名硕士生和10名博士。

  投医院一定投连锁,对于医院这种BtoC的业态,品牌 人才是最关键的投资要素。公司已经抓住核心问题,眼科学院短期虽不贡献业绩,但这对爱尔未来5-10年是很好的战略布局:第一,解决了高端人才问题(医生从此可以有教授职称、可以带学生,这对于高端医生特别重要);第二,对爱尔品牌是很好的塑造。另外,13年开始,公司聘请了专业团队来着手打造品牌。

  过去10年,爱尔依靠先发优势树立了眼科民营医院全国第一的市场地位,在两湖地区打造了爱尔的强品牌;未来10年,爱尔将新扩张的地区依靠自己的品牌优势战胜竞争的对手的先发优势。眼科空间很大,除了准分子、白内障、眼底病等业务,公司还有配镜、眼部整形美容等多个领域可以拓展,前景值得看好。

  业绩低点已过,未来值得期待。我们跟踪并走访下属医院,封刀门事件发生在12年2月14日晚,去年3月份准分子手术量下滑非常厉害,而今年3、4月份同比增长预计有50%。

  在医保控费、招标降价、鼓励民营资本进入医疗服务等的大政策背景下,医院板块是唯一只有利好没有利空政策的子板块。爱尔作为民营资本进入医疗服务行业的优秀代表,值得长期持有。我们预测13-15年EPS为0.57、0.75、1.02元,维持强烈推荐的投资评级。

  爱尔眼科(300015):建立中南大学爱尔眼科学院 里程碑事件打造爱尔品牌 人才体系

  中南大学湘雅医学院是湖南甚至南方地区非常著名的医学院校,素有“北协和、南湘雅”之称。与湘雅的合作,对爱尔的品牌塑造和完善人才培养梯队具有里程碑式意义。眼科学院不招收本科生,每年计划招收30名硕士生和10名博士。

  投医院一定投连锁,对于医院这种BtoC的业态,品牌 人才是最关键的投资要素。公司已经抓住核心问题,眼科学院短期虽不贡献业绩,但这对爱尔未来5-10年是很好的战略布局:第一,解决了高端人才问题(医生从此可以有教授职称、可以带学生,这对于高端医生特别重要);第二,对爱尔品牌是很好的塑造。另外,13年开始,公司聘请了专业团队来着手打造品牌。

  过去10年,爱尔依靠先发优势树立了眼科民营医院全国第一的市场地位,在两湖地区打造了爱尔的强品牌;未来10年,爱尔将新扩张的地区依靠自己的品牌优势战胜竞争的对手的先发优势。眼科空间很大,除了准分子、白内障、眼底病等业务,公司还有配镜、眼部整形美容等多个领域可以拓展,前景值得看好。

  业绩低点已过,未来值得期待。我们跟踪并走访下属医院,封刀门事件发生在12年2月14日晚,去年3月份准分子手术量下滑非常厉害,而今年3、4月份同比增长预计有50%。

  在医保控费、招标降价、鼓励民营资本进入医疗服务等的大政策背景下,医院板块是唯一只有利好没有利空政策的子板块。爱尔作为民营资本进入医疗服务行业的优秀代表,值得长期持有。我们预测13-15年EPS为0.57、0.75、1.02元,维持强烈推荐的投资评级。

  爱尔眼科(300015):建立中南大学爱尔眼科学院 里程碑事件打造爱尔品牌 人才体系

  中南大学湘雅医学院是湖南甚至南方地区非常著名的医学院校,素有“北协和、南湘雅”之称。与湘雅的合作,对爱尔的品牌塑造和完善人才培养梯队具有里程碑式意义。眼科学院不招收本科生,每年计划招收30名硕士生和10名博士。

  投医院一定投连锁,对于医院这种BtoC的业态,品牌 人才是最关键的投资要素。公司已经抓住核心问题,眼科学院短期虽不贡献业绩,但这对爱尔未来5-10年是很好的战略布局:第一,解决了高端人才问题(医生从此可以有教授职称、可以带学生,这对于高端医生特别重要);第二,对爱尔品牌是很好的塑造。另外,13年开始,公司聘请了专业团队来着手打造品牌。

  过去10年,爱尔依靠先发优势树立了眼科民营医院全国第一的市场地位,在两湖地区打造了爱尔的强品牌;未来10年,爱尔将新扩张的地区依靠自己的品牌优势战胜竞争的对手的先发优势。眼科空间很大,除了准分子、白内障、眼底病等业务,公司还有配镜、眼部整形美容等多个领域可以拓展,前景值得看好。

  业绩低点已过,未来值得期待。我们跟踪并走访下属医院,封刀门事件发生在12年2月14日晚,去年3月份准分子手术量下滑非常厉害,而今年3、4月份同比增长预计有50%。

  在医保控费、招标降价、鼓励民营资本进入医疗服务等的大政策背景下,医院板块是唯一只有利好没有利空政策的子板块。爱尔作为民营资本进入医疗服务行业的优秀代表,值得长期持有。我们预测13-15年EPS为0.57、0.75、1.02元,维持强烈推荐的投资评级。

  中海油资本支出存在5年规划的周期性,工程建设在13~14年集中。通过中海油资本支出和在手订单预测的海油工程(600583)收入,13和14年分别达162和189亿元,均超过之前的历史高点。中海油过去两年产量增长缓慢,13~14年将加快建设进度。

  此外,中海油有限公司2013年资本开支约为120~140亿美元,同比增长30%~52%;一季度收入和业绩同比分别增长94%和423%,净利润超去年前半年水平,高速增长得到验证,增长确定性强。

  按照国内惯例,工程变更收入只能在项目结算时确认,但成本已经在发生的时候确认。并且工程变更收入在项目占比超10%。所以在确认工程变更收入时,毛利率会显著提高。2012年运行的22个项目仅结算3个,至少有7亿元工程变更在2013年结算,保守估计提升毛利率2.2%。

  海洋工程先陆地建造,然后进行海上安装,安装环节比建造环节毛利率高10%~15%。虽然公司采用完工百分比法结算,但是建造和安装部分分别结算,并且采用不同的毛利率。13年安装工程占比高,也将显著改善毛利率。

  公司国内业务来自中海油,以成本加成的方式签订,预留稳定利润空间。公司管理水平提升,项目执行效率显著改善。2011年之后国内项目都能如期完成。虽然与中海油工程议价能力不变,但是项目完工质量和进度提升,进一步改善毛利水平,降低经营风险。

  收入大幅增长,毛利率稳中有升的判断,根据固定成本和可变成本,不考虑未来增发情况,预测13~15年EPS预测为0.37、0.44和0.43元/股,对应目前股价PE分别为19、16和16倍。公司业绩处于上升周期,给予“推荐”评级。(国信证券研究所)

  中海油资本支出存在5年规划的周期性,工程建设在13~14年集中。通过中海油资本支出和在手订单预测的海油工程(600583)收入,13和14年分别达162和189亿元,均超过之前的历史高点。中海油过去两年产量增长缓慢,13~14年将加快建设进度。

  此外,中海油有限公司2013年资本开支约为120~140亿美元,同比增长30%~52%;一季度收入和业绩同比分别增长94%和423%,净利润超去年前半年水平,高速增长得到验证,增长确定性强。

  按照国内惯例,工程变更收入只能在项目结算时确认,但成本已经在发生的时候确认。并且工程变更收入在项目占比超10%。所以在确认工程变更收入时,毛利率会显著提高。2012年运行的22个项目仅结算3个,至少有7亿元工程变更在2013年结算,保守估计提升毛利率2.2%。

  海洋工程先陆地建造,然后进行海上安装,安装环节比建造环节毛利率高10%~15%。虽然公司采用完工百分比法结算,但是建造和安装部分分别结算,并且采用不同的毛利率。13年安装工程占比高,也将显著改善毛利率。

  公司国内业务来自中海油,以成本加成的方式签订,预留稳定利润空间。公司管理水平提升,项目执行效率显著改善。2011年之后国内项目都能如期完成。虽然与中海油工程议价能力不变,但是项目完工质量和进度提升,进一步改善毛利水平,降低经营风险。

  收入大幅增长,毛利率稳中有升的判断,根据固定成本和可变成本,不考虑未来增发情况,预测13~15年EPS预测为0.37、0.44和0.43元/股,对应目前股价PE分别为19、16和16倍。公司业绩处于上升周期,给予“推荐”评级。(国信证券研究所)

  中海油资本支出存在5年规划的周期性,工程建设在13~14年集中。通过中海油资本支出和在手订单预测的海油工程(600583)收入,13和14年分别达162和189亿元,均超过之前的历史高点。中海油过去两年产量增长缓慢,13~14年将加快建设进度。

  此外,中海油有限公司2013年资本开支约为120~140亿美元,同比增长30%~52%;一季度收入和业绩同比分别增长94%和423%,净利润超去年前半年水平,高速增长得到验证,增长确定性强。

  按照国内惯例,工程变更收入只能在项目结算时确认,但成本已经在发生的时候确认。并且工程变更收入在项目占比超10%。所以在确认工程变更收入时,毛利率会显著提高。2012年运行的22个项目仅结算3个,至少有7亿元工程变更在2013年结算,保守估计提升毛利率2.2%。

  海洋工程先陆地建造,然后进行海上安装,安装环节比建造环节毛利率高10%~15%。虽然公司采用完工百分比法结算,但是建造和安装部分分别结算,并且采用不同的毛利率。13年安装工程占比高,也将显著改善毛利率。

  公司国内业务来自中海油,以成本加成的方式签订,预留稳定利润空间。公司管理水平提升,项目执行效率显著改善。2011年之后国内项目都能如期完成。虽然与中海油工程议价能力不变,但是项目完工质量和进度提升,进一步改善毛利水平,降低经营风险。

  收入大幅增长,毛利率稳中有升的判断,根据固定成本和可变成本,不考虑未来增发情况,预测13~15年EPS预测为0.37、0.44和0.43元/股,对应目前股价PE分别为19、16和16倍。公司业绩处于上升周期,给予“推荐”评级。(国信证券研究所)

  近期我们调研了喜临门(603008)公司。喜临门公司主营床垫生产及营销,占国内市场份额仅4%左右,公司拥有不错的平台,未来可能扮演行业整合者角色。公司目前正在进行制度改革,以向品牌消费转型,公司未来发展值得关注。

  近几年公司收入增长较慢,公司也意识到发展遇到了瓶颈,从去年下半年开始对内部制度及管理进行改革。未来公司将按事业部制进行运营。此外在品牌营销及渠道方面都会进行改变,同时进一步丰富产品线,逐步向中高端拓展,以增强公司及渠道商的盈利能力,我们预计公司改革成效14 年将显现。

  为向品牌消费转型,去年下半年公司引进新的营销副总,并启动中国睡眠指数调查,在各省市进行宣传推广,在营销上起到非常好的效果。渠道方面,截至12 年底公司共拥有839 家经销商门店,包括8 家直营店,831 家经销商门店。目前单店营业额偏低,经销商盈利能力较弱等问题,公司主要从以下几个层面来改进:1、加强营销,提高品牌知名度,增强产品动销;2、制度改革:建立销售人员绩效考核制度,提高员工积极性,改善对渠道商的服务。3、渠道精耕,由坐商改行商,销售人员深入居民小区推广以吸引顾客;4、店面改造(今年计划改造200 家专卖店),打造高端形象,同时推出不断提高高档产品比重。

  公司今年开始对产品线进行改造、整合,根据利润率、分销率等指标淘汰部分产品,同时新增价高、盈利能力强的产品,如近期推出的BBR、净眠系列产品。

  预计2013-2015 年净利润分别增长23.7%、29.5%、27%;实现全面摊薄EPS 分别为0.6 元、0.78 元、0.99 元。我们认为随着我国床垫行业的整合,公司有望凭借强大的研发能力、较强的品牌知名度以及快速拓展的渠道网络,成为行业优胜者,目前公司正在进行改革,成效有望逐步显现,给予公司“增持”评级,目标价12 。